熟悉股神沃伦·巴菲特的投资者都知道 ，这位有史以来最伟大的投资者
，基本上不喜欢债券投资 。而且，巴菲特也并不掩饰自己对债券这种资产的嫌弃
。

　　在许多流行的投资理论里 ，“保持资产配置平衡 ”、“进行股票债券平衡配置
”似乎是一个绕不开的话题。但是
，巴菲特却从来都不这样认为 。

　　在2011年的一次和CNBC（美国消费者新闻与商业频道）的访谈中，巴菲特这样表达了他对债券的看法：

　　“我不喜欢短期债券 ，我也不喜欢长期债券
。你如果要我再说的详细一点
，我对中期债券也一样不喜欢。我就是觉得按这样低的利率，把钱丢到一个固定回报率的投资里 ，是个绝对糟糕的决定（a terrible mistake） 。”

　　那么，为什么巴菲特不喜欢债券呢？原因很简单
，债券的长期回报率，在绝大多数时候都太低了
。

　　要知道 ，在巴菲特的一生中
，他的投资回报率年均复合增长率（CAGR）高达20%左右。而在绝大多数时候，债券的投资回报率都远远低于这个数字 。

　　如果我们参考无风险或者低风险的长期债券 ，那么在绝大多数时候
，长期债券的利率都低于5%。对于短期债券来说，情况更糟糕 ，收益率比长期债券还要低不少
。

　　而以上这个5%的数字
，还是历史上曾经出现过的 、比较高的债券收益率。在低利率时代，长期债券的回报率甚至会达到2%
、甚至更低 。

　　当然 ，有一些有风险的、甚至是高风险的债券乃至垃圾债券
，收益率会高上一些
。但是，这种更高的收益率 ，是以违约风险为代价的。也就是说，如果算上债券违约的风险折让
，收益率也不高 。

　　结合以上的逻辑，我们就知道 ，为什么巴菲特不喜欢债券了
。对于一个长期回报率达到20%的人来说
，真的很难让他喜欢债券。

　　在绝大多数时候，巴菲特投资债券的每一分钱 ，都在拉低他的投资回报率 。

　　当然
，凡事总有例外
。有些投资者会问：“你讲巴菲特不喜欢债券，但是他在2024年到2025年买了不少短期美国债券 ，又是怎么回事？ ”

　　原因很简单：巴菲特在绝大多数时候不喜欢债券
，是因为债券给他带来的投资回报率太低。但是在2024年和2025年，事情发生了一些变化 。

　　首先 ，在这个时候
，巴菲特的钱已经太多了，多到他的平均回报率开始下降
。

　　根据2024年的年报 ，伯克希尔·哈撒韦一家集团公司的纳税，就相当于全美国企业纳税的5%。如此巨大的体量
，真的很难做出超额投资收益 。

　　其实，我们如果观察巴菲特的回报率 ，会发现他虽然整个职业生涯的CAGR大约是20%
，但是并不是平均的20%。

　　在职业生涯早期，资金规模比较小的时候（以伯克希尔·哈撒韦公司为投资主体之前） ，他的投资回报率一度超过30%
。在晚期
，则接近10%。其中最主要的原因，是伯克希尔·哈撒韦公司的规模太大了 ，以至于巴菲特没法找到足够多优秀的投资 。

　　其次
，在2024年到2025年，美国股票的估值已经很贵：这是一个牛市的巅峰
。

　　最后 ，在2024年到2025年
，美国短期国债的收益率，由于之前持续的高通胀和美联储保持的高利率 ，已经变得比较高。

　　在这三个原因共同作用下，债券突然成为了巴菲特掌管的巨型资产组合的优秀选择 。由此
，灵活的巴菲特就买了一些债券，这并不奇怪
。

　　不过 ，对于参考巴菲特投资方法的投资者而言
，我们需要学到巴菲特投资的神 、而不是形。

　　也就是说，巨大的规模导致的低回报率
、股票牛市、高债券收益率 ，这三个因素共同导致巴菲特在2024年到2025年买了一些债券 。

　　但是
，这并不代表债券就是一个好的投资项目
。在以上三项理由缺失的情况下，我们应该学习巴菲特不喜欢债券的底层逻辑 ，而不是偶尔买了一些债券的行为。

　　那么
，由于不配置债券带来的短期投资组合波动率上升，又该怎么办呢？

　　在许多流行理论中 ，“股债平衡
”似乎是一个绕不开的话题
，这种方法可以控制短期波动率，让投资组合看起来更加“安全” 。

　　但是 ，这种所谓的“安全 ”，只是更小的市值波动
，而不是真正的资产安全：这两者之间有本质的区别
。

　　同时，这种为了减小市值波动而购买债券的行为 ，是以降低长期回报率为代价的：债券的长期回报率委实不怎么样。所以
，对于某些投资者来说，为了保持市值的低波动率而配置一部分债券 ，实在不是一件明智的举动 。

　　作者：陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

　　（本文内容仅代表作者个人观点）

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责任编辑：凌辰